Value Implications of ESG Performance

전통적인 가치평가 모형에 따르면, ESG 활동이 기업가치를 제고하기 위해서는 기대현금흐름과 이의 불확실성을 반영하는 할인율을 개별적으로 혹은 유기적으로 개선하여야 한다. 본 연구는 ESG 활동이 매출액 및 영업이익률 증가를 통해 기대현금흐름을 개선하거나, 자기자본비용 또는 타인자본비용을 낮추어 기업가치를 제고하는지 실증적으로 분석한다. 2011-2019 기간에 걸쳐 구성된 한국기업지배구조연구원의 ESG 점수자료를 이용한 분석결과, ESG 점수와 매출액 및 영업이익률 간의 유의한 관계는 찾을 수 없었으나, ESG 점수가 높을수록 타인자본비용 및 자기자본비용은 유의적으로 낮다는 결과를 일부 발견하였다. 그러나 이들 변수 간의 인과관계를 살펴본 그레인저 분석에서는 ESG의 점수 변화가 매출액 및 영업이익률의 변동, 혹은 타인 및 자기자본비용의 변동을 견인한다는 유의한 증거를 찾을 수 없었다. 이러한 결과는 시간에 따라 변동을 보이지 않았을 뿐만 아니라, ESG 활동에 대한 대체적 점수를 사용했을 경우에도 그대로 유지되었다. 본 연구는 ESG 활동과 기업가치 결정요소들과의 상관관계와 인과관계에 대한 증거를 차별적으로 제시함으로써, 최근 확산되고 있는 ESG 활동의 경제적 효과에 대한 주장을 전면적으로 받아들이는데 주의가 필요함을 시사한다.